Риски финансовой нестабильности.
Месяц ознаменовался окончательным разворотом ситуации на депозитном рынке. В июне и июле срочные депозиты населения продемонстрировали полноценное номинальное падение, снизившись соответственно на 2,1% и 1,8% (источник). Подходит к окончанию, судя по всему, и период избытка валюты на рынке. Так, в июне чистая продажа валюты населением сократилась практически до нуля, а сальдо операций юрлиц ушло в небольшой минус (источник). По итогам июля ситуация с физлицами не изменилась, правда юрлица за счет улучшения сальдо внешней торговли вновь продемонстрировали чистую продажу валюты (USD 143,8 млн.). В указанной ситуации, пытаясь сохранить ставки на кредитном рынке на достигнутом в т.ч. и административными мерами уровне, власти были вынуждены фактически отказаться от привязки рубля к валютной корзине и вновь перейти к таргетированию курса доллара. Дополнительным мотивом стабилизировать курс доллара может также быть приближающиеся президентские выборы.
Плохой новостью является то, что в июле начался очередной виток падения цен на нефть (с уровня в USD 62-65 за баррель марки Brent до USD 49-51), а вместе с этим и падения курса российского рубля. В итоге беларуский рубль существенно укрепился к российской валюте и валютной корзине (за период с середины июня на 12% и 6,5% соответственно), и ситуация стала напоминать конец 2014 года. Очевидно, что негатив на российском финансовом рынке еще больше усилит процесс перетока рублевых депозитов в валютные, который и так стоило ожидать в преддверии избирательной компании. Если ситуация начнет развиваться по сценарию декабря 2014 года, то ключевым вопросом станет достаточность резервов для погашения возможной паники рублевых вкладчиков.
Касательно размера золотовалютных резервов (далее по тексту ЗВР) по итогам июля можно зафиксировать однозначно позитивную новость – несмотря на пик погашений, пришедший на июль (так, власти погасили основные и процентные обязательства по евробондам, потратив на эти цели порядка USD 1,3 млрд.) размер ЗВР продемонстрировали пусть и небольшой, но все же рост (источник). Достичь его удалось в первую очередь за счет срочного привлечения двух российских кредитов: кредита Правительства России в сумме эквивалентной USD 760 млн., выданного в российских рублях (источник), и кредита Сбербанка в сумме EUR 550 млн., который был выдан Беларуськалию и направлен последним на покупку облигаций Правительства (источник). По заявлению руководителя Нацбанка размер ЗВР сохранится на текущем уровне и до конца года, что свидетельствует о том, что власти всерьез не рассчитывают на единовременное получение нового кредита от Евразийского фонда стабилизации и развития, переговоры с которым Правительство пытается вести (источник). То, что кредитную программу с МВФ ожидать в ближайшее время не приходится, совершенно очевидно стало по итогам визита специалистов фонда в Минск в середине июля. По итогам миссии МВФ усомнился в серьезности намерений властей Беларуси в вопросе структурных реформ, раскритиковав их растянутость во времени и отсутствия четкой цели их проведения (источник). Хотя при этом и допустил возможность обсуждения программы, при условии подготовки ее Правительством Беларуси.
Позитивным моментом, влияющим на валютный рынок и отличающий ситуацию от декабря 2014, является сохраняющееся положительное сальдо внешней торговля, а за июнь положительным оказалось и сальдо внешней торговли товарами (+USD 26,5 млн.) (источник). Очевидно, ослабление российского рубля ухудшит этот показатель, но он все равно останется далеко от критических значений.
Достаточно стабильной остается ситуация в банковской сфере. Профицит банковской ликвидности хотя и существенно сократился (до Br 2-3 трлн. против Br 5-6 трлн. месяц назад), но все же сохранился в положительной зоне. В конце июля Нацбанк провел ожидаемую докапитализацию Беларусбанка, увеличив уставный фонд банка на Br 10 трлн., или почти 60% (источник). Скорее всего (официальной информации по этому поводу нет) данная операция была осуществлена путем внесения в уставный фонд банка облигаций, выпущенных для покрытия долга госпредприятий. По заявлению пресс-службы банка докапитализация должна укрепить позиции Беларусбанка на рынке внешних заимствований, по всей видимости, за счет улучшения показателей достаточности собственного капитала. Фактически такая мера должна иметь нейтральный эффект для банковской ликвидности и расходов бюджета (соответственно и в целом для финансового рынка), но она приведет к увеличению государственного долга.
Риски для экономической самостоятельности.
Несмотря на существенные выплаты по обслуживанию внешнего госдолга, последний продолжает увеличиваться (источник), при этом за июль его прирост явно ускорится. С одной стороны, это свидетельствует, что выплаты по обслуживанию госдолга в целом удается успешно рефинансировать. Однако негативной стороной этого процесса является то, что во все большей степени беларуский госдолг сосредоточивается в одних руках – рефинансирование выплат осуществляется практически исключительно за счет российских ресурсов. Возможность оперативно привлечь российские кредиты, безусловно, помогло в экстренном порядке решить проблему пика выплат в прошедшем месяце и возможно поможет пережить кризисные моменты и в будущем, но в то же время это создает значительные риски для экономического суверенитета.
Риски экономического спада.
Ситуация в реальном секторе продолжает ухудшаться: экономический спад за полгода ускорился до 3,3% в сравнении с 3% месяцем ранее (источник). При этом падение в промышленности несколько замедлилось и составило 7,4% относительно 7,7% по итогам января-мая. На этом фоне власти пытаются демонстрировать сдержанный оптимизм, заявляя о навёрстывании показателя прироста ВВП во второй половине года (источник). Однако ситуация с основными драйверами такого ускорения, на которые рассчитывает Правительство (удешевление стоимости кредитных ресурсов, оживление экономической активности в России, эффект мер помощи крупным предприятиям), далеко не радужная. После некоторого замедления экономический спад и инфляция в России вновь начали ускоряться (источник). Хрупкая стабильность на валютно-депозитном рынке Беларуси угрожает закончиться очередным витком роста ставок по рублевым кредитам и депозитам, а укрепление беларуского рубля к российскому вновь ухудшает конкурентные позиции отечественных производителей. Судя по появляющейся в прессе информации, далеко не все запланированные меры поддержки производителей реализуются (источник), и в целом господдержка остается крайне ограниченной. Жесткой остается и бюджетная политика, оказывающая сдерживающее воздействие на экономическую активность – профицит консолидированного бюджета за полгода составил внушительные 3,9% ВВП (источник).
Выводы.
В текущей ситуации способов сломить тенденции в рамках сложившейся экономической модели не просматривается. Не удивительно, что даже в официальных планах на 2016-2020 годы власти рассматривают крайне скромные показатели экономического роста в пределах от 5% (при негативном сценарии) до 15% (при благоприятном стечении обстоятельств) суммарно за 5 лет (источник). Правда, заявленные цифры уже вызвали недовольство у представителей реального сектора, которые поспешил озвучить Петр Прокопович (источник). Надежды некоторых экспертов на то, что предвыборная компания Александра Лукашенко будет нацелена на получение народного мандата на проведение ускоренных реформ, также не оправдываются. Власти по-прежнему продвигают тезис, что трудности являются временными и полностью обусловлены внешними причинами, и главной текущей задачей является перетерпеть сложные времена.
Таким образом, в начале августа экономика страны вновь оказалась на грани попадания в зону турбулентности, вызванной как внешними (падение стоимости нефти и курса российского рубля), так внутренними причинами (административное снижение ставок на рублевом рынке). Ситуация усугубляется необходимостью сохранять видимую стабильность в предвыборный период. Размер резервов все также недостаточен для абсорбирования потенциального роста спроса на валюту, и в случае реализации валютных рисков власти будут вынуждены изыскивать экстренное финансирование в России и/или вводить административные ограничения внутри страны. При любом из вариантов развития ситуации внутри страны экономический спад, скорее всего, будет углубляться из-за сокращения внешнего спроса.
